来源 | 《期货基本分析》


01


基本面本身并没有多空的含义


通常认为“市场走熊”与供应过剩意义相同,这种解释看上去有理,但可能会导致不正确的结论。


例如,假设白糖的市场价每磅30美分,供应由紧俏到过剩。在这种情况下,基本面似乎对市场不利,并且预期价格会更低。


如果价格继续下跌,在25美分时基本面是否偏空?很可能。


到20美分?也可能。


15美分、10美分、5美分将如何?


在某一价格水平,无论有多大的供货量,基本面可能不再偏空。


事实是,在供应过剩的情况下,如果价格跌幅太大,有可能代表多头的基本面。


因此,基本面本身既没有多头也没有空头的含义,仅是相对当前价格而言。


一些分析师对这个事实认识不足,因此经常在行情好的时候认为基本面偏多,而在市场底部时认为偏空。


02


将过时的消息看做新信息


新闻机构、网络、杂志和相关报纸经常报道、传播一些过时的消息。


例如,一则标题为“世界棉花产量预计上升10%”的消息,听起来好像对市场不利,从该消息不可能看出这种估算已报道过4或5遍了。


很可能,上个月估算的世界棉花产量可能上升10%,也许,上个月产量可能是上升12%,因此,目前估算值反而对价格走势有利。


重要的一点是要记住,许多听起来好像是新闻的消息,实际上是老的传闻,早已被市场消化了。


03


与上一年同期进行比较


市场中经常与一年同期情况进行比较,通常根据时间点进行分析。


但该方法过于简单,不提倡采用。


如下列市场评论:“12月猪与生猪报告显示猪肉供应货源充足,农场可上市的活猪将增加10%,计划猪屠宰量增加10%,预计市场价格会下降......”。


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虽然该分析在某种情况下可能正确,但简单的分析推测容易出现误差。


目光敏锐的读者可能会观察到其中的谬误,仅是供货量增加不一定意味着价格会下降,因为市场可能已消化了上述消息。


此外,同期比较法可能还存在一些潜在的问题:


第一,因为12月报表显示活猪数量增加10%,这并不意味着供货量随之增加,也许去年活猪的供应数量很低。


第二,活猪屠宰与市场猪合约之间的关系可能变化很大,也许去年活猪屠宰量比例可能很高,在这种情况下,市场增加10%活猪屠宰量可能增加不多。


虽然一年同期比较法在某些情况下有助于解释市场运行状况,但不能认为是基本分析的基础方法。


04


根据基本资料判断交易时机


如果是根据问题出现频率排序的话,可能该项要比第一条更重要。


基本分析是一种方法,在一定条件下评估一段时期的合理价位,是用来预测某年、某季和某月的价格走向。


然而,企图将供求统计数据用于瞬间价格买卖的依据是不可取的,但有些交易者就是根据基本资料选择入场时机。


根据报纸文章、新闻报道和小道消息进行交易便会陷入这个误区中,据此进行交易的投机者常以失败告终。


而例外的是那些利用这些消息进行反向思维的交易者,例如有人在牛市信号出台后市场仍然没有上涨,便转而做空。


基本分析者也要防止在没有确定价格低估或高估时,便凭直觉认为该部位是正确的交易部位而匆忙入市。


市场不会认同分析者个人确定的价格,即使该分析是正确的,最好的入市时间可能在三个星期或三个月之后。


简言之,预测入市时间,在采用基本面分析时需要一些技术分析技巧。


05


疏于观察


假设有一天你浏览到报纸的财经版面,注意到一则消息,题为:“政府估算最近发生在中西部的暴风雪将导致10,000头牛被冻死”,这种大量减产的消息难道不是最好的买入机会吗?


等一下,你需要仔细算一下有多大的损失,如果在你面前的草坪上有10,000头牛,牛的数量很多。


但是,当你认真想一想牛的总头数为一亿头时,损失的数量就不足以对市场造成大的影响。


该例子说明供货情况,而国内消费和出口情况的例子可能大同小异。


对每一种情况都应问同一个问题:在消息报道中(即,数量减少和出口销量)相对于总体而言,其重要程度如何?


06


忽略时间延迟


当看到“粮食价格上涨意味着肉价将上涨”的消息时,要认真辨别真假,也就是说继续读下去前要仔细想一想。


实际上,这个问题是中性的,因为根据时间来看,多数人回答是真的,因粮食上涨使饲料批发商成本增加,这必将导致鲜肉减产,肉价上涨(生产成本可能是主要的误解)。


上述结论从长远而言(2年或2年以上)是对的。


但短中期来说(时间确实是期货交易者关心的问题)该影响则可能是相反的。


如果谷物的价格上涨对牛的饲养影响很大,将造成产量减少,应尽快以较低的价格出售,促使价格下降。


较高的谷物价格有可能使牛达不到市场重量。


但这种影响比较小,增加饲养成本意味着供货流量的改变(因为草料牛重量慢),而不会改变长期的总供货量。


在经济世界中,因-果关系不一定同时并存。


有些情况,一个事件会立即诱发价格反应,而另一种情况(如上述例子)几年后可能才会有影响。


07


认为价格不可能低于生产成本


无数事实证明,这一观点是错误的,但仍有人不相信。


这里再重复一遍,生产成本不是价格支撑因素,特别是那些无法储存的商品。


一旦生产出商品,市场并不关注生产成本,价格是根据供求关系来决定。


如果商品价格降到生产成本价,商品供应仍过剩的话,价格可能继续下降,直到供需均衡。


生产者为什么在成本价以下卖出商品呢?


事实是他们没有更多的选择,农产品市场竞争相当激烈,有成千上万的卖家。


况且,任何个人都无法将生产成本转嫁到市场,相反,生产者必须接受市场决定的价格。


总之,能低价售出比卖不出要好。


当然,无利可图可能导致产量减少,这种情况至少要一年后才能有所反映。


有时候,价格降到生产成本以下,可能需几年的时间。


从这种意义上讲,第七种谬误是第六种的结果—忽略了相关的时间。


08


不正确的推理


该类谬误最好通过一些实例来解释。


首先,不能用饲养牛数量推算潜在牛屠宰量,理由是:饲养牛中不包括草料喂养的牛。


如果草料喂养的牛占总屠宰比例不变,上述推理就没什么问题。


实际上,该比例在预测期间经常发生变化,因此,仅用饲养牛数预测牛的屠宰量,结果可能不准确。


例如,在饲料价格偏高的情况下,草料牛的数量可能增加,甚至可能出现饲养数量减少,但牛的总头数增加的情况。


09


价格比较


当前的价格不能与历史价格进行比较,不同时期的价格要考虑通货膨胀因素。


例如,我们可以从过去的统计数据发现,当前的基本面与1965和1972年的情况类似,这并不意味当前的价格与1965和1972年的价格相同。


就实际价格来说,由于通货膨胀的影响,现在的名义价格会比过去的高。


应注意的是,从1980年开始,许多商品需求呈现逐步下降的趋势,由于需求数量很难量化,因此通胀调整后的价格可能偏高。


总之,预测商品价格要考虑需求变化和通胀因素,否则预测的价格可能不准确。


10


忽略市场预期


一般情况下,市场都侧重于未来(下一季或来年)的预期,特别是在供应面由松转紧,或由紧转松的过渡期。


基本面似乎偏多,但小麦价格却从1990年开始下降,这种情况不能用基本面数据解释,只能说明预测不准确。


市场的1990或1991年冬麦收成符合预期,事实证明冬麦产量较前期增加16%。


这是在种植面积少量增加的情况下,年产量却增加了39%,因此结转库存也恢复了正常水平。


上述基本面数据到1990年后期才公布来,但市场在1990年初就做了这方面的预期,因此,为1990年上半年小麦行情提供了有价值的参考数据。


11


忽略季节性变化


一般情况下,商品都会出现季节性变化形态。


如果忽略了行情的季节性影响,容易对基本面资料产生误解。


例如,活猪屠宰量的预测。


通常猪的屠宰量4季度要比3季度增加5%,这可能使产量减少,而不是增加的原因,听起来有点矛盾但实际上是活猪产量有很明显的季节性形态。


因猪的繁殖在春季达到高峰期,冬季最低。小猪需要6个月左右才能达到交易需要的重量,猪的屠宰量在秋天最多,夏天最低,所以在估算猪的屠宰量是一定要考虑季节因素。


再比如棉花的销售。


棉花的销售量也具有很高的季节性变化,比如,夏季期间,棉花的销量就会降低大约30%,而到秋季后棉花的销量会增加20%。


这样的变化比较大的,如果了解棉花的季节性销售特点,就不会准确预估棉花的销售量数据。


12


价格预测与国际协议的目标


从以往的例子可以看出,商品价格预测很难与国际协议制定的目标价格相符。


交易协定通常是通过调节出口与库存达到支持交易价格,这种调整手段有时在一定程度上有些效果,短期内可能刺激价格上涨,但很难维持长期的上升趋势。


用最近的“国际可可协议”来说明,是无法使价格维持在目标价格区间内。


OPEC是国际上最有影响力的价格支持组织,但也不能阻止油价经常跌破目标价格区间的下限。


当价格上涨超过价格区间的上限时,这些组织也只能取消所有的管制——让市场进行自由交易。


13


预测行情采用的资料不够充分


由于历史数据不充分或不精确,无法根据这些资料预测行情或建立预测模型。


例如,《商品杂志》,现改名为《期货杂志》,1972年8月出版的一期有一篇研究棉花基本面的文章,文章指出:自从1953年以来棉花市场仅有2年是名副其实的自由交易市场。


事实上,正确的结论是,很多时候分析市场行情的基本资料都不充分,如果采用的统计资料不准确或不够多,如何精确预测市场发展趋势呢?


遗憾的是,上述文章中的作者仅根据很有限的资料得出结论,比如他说:


棉花库存不到31/2百万包,说明供应非常紧张,价格有可能上涨超过30美分。


事实证明,他严重低估了市场的上涨潜力。


一年后,棉花的价格达到94美分/磅,创历史新高。


14


混淆需求与消费概念


期货领域的一些文献与分析资料中,经常混淆需求(demand)与消费概念。


其实两者代表完全不同的概念,由于被视为同一意思,从而造成分析上的错误结论。


要详细解释这两个词,需要涉及基本的供需理论。