港股解码,香港财华社原创王牌专栏,金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。


据wind数据显示,截至4月27日,年初至今华润啤酒(00291.HK)收到25家国内外券商和投行给出投资评级。其中,上调目标价的有3家,下调目标价有9家。


值得注意的是,华润啤酒最近5份国内外券商和投行给投资评级中,有4份研究报告清一色的下调了目标价。而老对手青岛啤酒(00168.HK)(600600.SH)则最近的5份国际研究报告均获得上调目标价。




华润啤酒被频繁下调目标价的背后,是市场高估值回落,还是业务前景不济所致呢?


下调目标价背后,华润啤酒估值不便宜


国内券商和国际投行虽然集体下调华润啤酒目标价,但依旧维持“买入”的评级,并看好其长远发展。


以瑞银研究报告为例,4月26日,瑞银发布研究报告称,公司的长远上行潜力仍然是同业中最高,主要受惠其分销能力强,考虑到其2020年业绩,将其2021-23年盈利预测平均降13%,但认为其利润上行趋势维持不变,估计2021-23年EBITDA的年复合增长达15%,主要受惠高端产品销量扩张自去年起加快。


展开全文

调查显示,喜力在高收入群组及一线城市的品牌认知及消费频率有改善,不过品牌于高端品类的地位面对较大挑战,认为未来需要较多营销投入,同时也需要更多时间扩展规模。因此,给予华润啤酒“买入”评级,目标价由90港元削18%至76.55港元。


国内券商安信国际研究报告则指,华润啤酒经营战略明晰,执行能力强,业绩扭转的确定性较强。预测21/22/23年净利润为32/41/56亿人民币,扣除关厂相关费用净利润为39/46/60亿。维持“买入”评级,但考虑市场风险偏好,下调目标价至71.5港元。


财华社从国内券商及国际投行研究报告整理发现,多数研究报告认为,随着加速推进高端化发展,营销投入可能会加大,叠加当前上游成本涨价,在多重成本压力之下,华润啤酒的利润规模是否受影响存在不确定因素。


以安信国际前后两份研究报告对比可知,2021年2月8日,安信国际《整装待发,开启高端化进程》研报预测华润啤酒2021年净利润为34.51亿元;2021年3月29日,安信国际《决战高端,一往无前》研究中,下调目标价的同时,也下调了2021年净利润,预计净利润为32.64亿元。较2月8日给予34.51亿元净利润,下调了5.4%。


实际上,在众多国内券商及国际投行下调华润啤酒的背后,华润啤酒估值并不便宜。


据wind数据显示,截至2021年4月27日,华润啤酒的市盈率(PE)为83.65倍,高于高端市场主要竞争对手百威亚太(01876.HK)PE的81.73倍,高于港股青岛啤酒PE的37.8倍。


将估值周期拉长,华润啤酒的估值依旧处于历史较高位置。估值高位,叠加近期二级市场高估值的股票回落较多及酒业板块回调明显,投行们或许考虑市场风险及偏好,才下调华润啤酒的目标价至合理的位置。


据wind数据显示,华润啤酒近5年PE平均值为68.61倍;青岛啤酒近5年PE平均值为31.85倍;百威亚太上市至今(2019年10月上市)平均值为65.04倍。


而反观青岛啤酒能受到国内券商及国际投行的一致上调目标价,除了估值较其他两大竞争对手便宜外,2021年一季度超预期业绩表现也是主要驱动因素。


高端啤酒百花齐发时代来临,华润啤酒大有可为


近年来,华润啤酒转战高端啤酒的决心十分明显,从2020年营销投入就可以反映出这一点。2020年,华润啤酒全力推进在《这就是街舞3》、《潮玩人类在哪里2》、《风味人间2》等IP全链路营销和“喜力®星银™上市推广S计划”、“苏尔泳池派对”等主题营销,以致广告及促销费用大幅增加,使整体销售及分销费用较2019年上升3.3%至61.23亿元。


据华润啤酒2020年年报指,根据市场变化对竞争策略规划进行动态调整,持续完善次高档及以上产品组合、加强渠道建设、创新销售策略等措施,不断加强在品牌形象、价格、质量及经销网络方面的竞争力。未在高端市场站稳脚跟的华润啤酒,持续完善次高档及以上产品组合、加强渠道建设、创新销售策略等措施过程中,势必还需要较多营销投入,以最快及最有效方式抢占高端市场。因此,华润啤酒的营销投入可能会加大。


华润啤酒加大营销投入,提升高端产品组合市场渗透率的背后,正折射出存量竞争愈发明显的中国啤酒市场下,产品高端化的大势所趋。


中国啤酒总产量在2013年总产量和销量均突破5000万千升之后,一路下行,存量竞争愈发明显。截至2020年12月,中国啤酒总产量已较峰值下降超30%,目前总产量不足4000万千升。据Euromonitor预测显示,我国啤酒销量在未来4年内,销售量很难恢复到历史峰值,整体将保持相对平稳状态,预计在2023-2024年,我国啤酒销量将稳定在4200万千升左右。这也意味着未来中国啤酒市场存量竞争将成为常态。


在存量竞争趋于常态的大背景下,啤酒消费市场正悄然发生了结构性的变化。据欧睿研究报告数据显示,中国啤酒市场消费升级趋势和消费者观念的转变,高端产品啤酒销售量占比总啤酒销售量从过往的个位数提升至2019年12%。欧睿研究报告预测,2024年中国高端啤酒销量占比和销售额占比将分别提升至14%和 41%。另一边,占比最大的经济型啤酒的销量和销售额占比也在逐年降低,预计到2024年分别降至60%和25%。


产品高端化发展大势所趋之下,国内各大啤酒大厂,纷纷瞄准高端市场。世界第四大酿酒集团嘉士伯,将旗下大部分中国区啤酒资产装进重庆啤酒(600132.SH),直接将重庆啤酒拉进高端啤酒行当,并为后续业绩及股价戴维斯双击打下夯实的基础;燕京啤酒虽没有大手笔海外收购,但也在高端市场推出了“燕京八景”;青岛啤酒更是推出“百年之旅、琥珀拉格、鸿运当头”等超高端新品及“奥古特、皮尔森”等高端产品;华润则是内外两手抓,国内推出“雪花脸谱、苏尔啤酒、黑狮白啤”等高端产品,外在花巨资将嘉士伯纳为麾下,高端产品市场占有率迅速提升。


2020年,受疫情影响及嘉士伯业务整合处于磨合期,内外两手抓的华润啤酒的高端啤酒销量并没有青岛啤酒好。青岛啤酒旗下的百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等多款高端产品,销量达到179.2万吨,占总销量比例46.2%。华润啤酒次高档及以上啤酒销量同比增长11.1%,达到146万吨。


向前看,随着嘉士伯在中国业务与华润啤酒渠道化学反应逐步显现,华润啤酒在高端领域的表现还是值得期待的。倘若能在高端市场取得突破性进展,投行及券商势必也会给予华润啤酒更高的目标价。


文:一枝


作者:一枝


编辑:lala