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2019年是汽车的寒冬之年,大多车企的汽车产销量大幅下滑,业绩也随之下跌,2020年又遇上新冠疫情影响,这对于车企来说,无疑是雪上加霜,这使得车企的资金压力加大,而在此时,吉利汽车在近日折价8%配售64.47亿元,引发市场的猜测。


5月29日,吉利汽车(00175-HK)发布公告称,公司拟以10.8港元每股配售6亿股,配售所得款项净额约64.47亿元,相比前一日收市价折让约8%,公司表示将所得款项用于公司的业务发展及一般营运资金。从二级市场的反应来看,投资者对此举的负面情绪较大,当天(5月29日)开盘后,公司的股价在当天一度下跌超10%,收盘跌9.56%。


资金充足,未来或有多项投入


从公司的现金来看,截至2019年12月31日,公司的期末现金及现金等价物为192.81亿元,同比增长22.5%,可见,公司的现金较为充足,而公司在2019年的有息负债仅为41.5亿元,2019年的资本性支出约76亿元,即使在2019年净利下滑的情形下,公司在2019年的经营活动所得现金净额为125.38亿元,足以应对公司的资本开支及负债利息。由此可见,公司的现金较为充足,债务也在合理水平,折价配售并非是债务过高、现金短缺问题。


值得注意的是,近年以来,我国汽车消费升级趋势明显,据乘联会数据显示,4月国内豪华车销量约为19.39万辆,同比增长15.9%,高端汽车销量增速大幅优于整体汽车销量增速,在此趋势下,吉利近年来也频频收购海外汽车龙头来增强自身的高端汽车领域。早在2018年初,吉利汽车从二级市场收购全球第一大豪华车生产商戴姆勒股份公司1.036亿普通股,2020年2月10日,吉利称正与豪华汽车品牌商沃尔沃汽车AB公司的管理层讨论业务合并重组的可能性,如果吉利与沃尔沃合并重组,将需要用到较大的资金。


除此之外,吉利汽车在2015年开始布局新能源汽车,近两年新能源汽车和电气化汽车销量占比有所提高,在2018年及2019年的新能源汽车和电气化汽车销量占总销量约4.5%及8.3%,新能源汽车和电气化汽车的销量有了明显的提升,公司表示计划大幅增加新能源汽车新车型的投入。


目前来看,2020新能源汽车补贴政策已经落地,新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长2年,并且两会的政府工作报告重点提出推广新能源汽车及充电桩建设,后续有望出台新的政策支持新能源车企的发展,这对于新能源车企有很大的促进作用,这或许会推动公司在未来加大新能源汽车的研发投入。由此可见,公司在5月29日折价配售并非资金、债务问题,反而可能是有其他投入需要用到较大的资金,并进一步优化资产负债结构。


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值得关注的是,疫情以来,公司的股价大幅下跌,此次折价配售,使得公司的股价进一步下跌,但公司的基本面较为稳健,随着股价的下跌,估值也进一步提升。


基本面稳健,销量与业绩逐步提升


吉利汽车身为中国品牌龙头,近10年以来,公司的业绩一直保持着高速的增长,营收已由2010年的200.99亿元增长至2019年的974.01亿元,年复合增长率19.17%,归母净利润由2010年的13.68亿元增长至2019年的81.90亿元,年复合增长率22%,公司仅在2014年及2019年的营收及归母净利润出现负增长。


2019年的营收及归母净利润出现负增长,这与我国的整体车市下行有关,由于中美摩擦导致中国经济增速减慢,低油耗汽车购置税优惠完全取消等原因,我国汽车销量大幅下滑,据中汽协数据,我国2019年汽车销量同比下滑8.2%,吉利汽车也不例外,公司在2019年的汽车销量136.156万部,同比减少9%,销量降幅略高于行业水平。


按月度销量来看,公司在2019年的12个月中有7个月的销量出现负增长。值得注意的是,自2019年7月起,吉利汽车的销量降幅开始收窄,在10月份的汽车销量同比增速开始转正,10月、11月及12月的销量同比分别为1%、1%及47%,而同期的中汽协汽车销量同比分别为-4.03%、-3.57%及-0.12%。由此可见,进入2019年下半年,吉利汽车的汽车销量有回暖迹象,并且在10月份起的汽车销量表现优于行业水平。




基于2019年下半年汽车销量的大幅提升,虽然公司在2019年下半年的业绩仍然下滑,但已有回暖迹象。公司在2019年的下半年的营收及归母净利润分别同比下滑5.76%及28.93%,相对于2019年上半年的营收及归母净利润分别同比下滑11.45%及39.89%有明显的收窄。




2020年,由于疫情的影响,我国整体汽车表现疲软,但随着疫情的消退,汽车销量也在4月出现正增长,据中汽协数据,我国4月汽车销量同比增长4.4%,吉利汽车在4月的汽车销量同比增速为2%,略低于行业水平,2020年的1月至4月,吉利汽车的汽车销量同比增幅基本与中汽协汽车销量增幅保持一致。可见,吉利汽车在2020年的汽车销量表现保持在行业水平。据统计,吉利汽车2020年一季度市占率提升至7.2%。


综上所述,吉利汽车的基本面并不存在较大问题,而随着公司股价的下跌,对比市值、业务相近的港股车企,除了新能源汽车龙头企业比亚迪(002594-CN、01211-HK),吉利汽车作为国内自主品牌汽车市值最大的港股车企,龙头企业的估值应当更高,但吉利的估值仅10.98倍,低于长城汽车(601633-CN、02333-HK)13.38倍及广汽集团(601238-CN、02238-HK)14.89倍,高于东风集团(00489-HK)的3.02倍。




不仅如此,在吉利配售的当天,花旗发表研究报告表示,吉利集资目的是为了优化其资产负债表,并预计公司在今年5月份批发量同比增长20%,零售销售同比增长2.5%。花旗维持该公司“买入”投资评级,目标价16.7港元,超过当前股价10.88港元一半之多。


由于在配售的当天,吉利股价跌幅9.56%,今日(6月1日,配售后的第二交易日),公司的股价高开高走,一度涨超4%,最终收盘涨2.83%。


作者:蔡凯铖